游戲公司A股借殼搶上市 中美估值差依然巨大

自國內股市出現巨大波動以來，中概股回歸關注度急劇下降。一位已宣布私有化的中概股企業CEO對記者表示，邀約發起人心在“滴血”，向前推進需要籌集大量資金，向后撤退又遭遇投資人指責，只能靜觀其變。

但即便如此，A股上市獲利空間依然巨大，游戲作為中概股回歸A股的重度領域，“游戲回歸第一股”的爭奪更為激烈。就目前進展來看，巨人網絡、中手游和完美世界是進展最快的三家，尤其是巨人網絡和中手游都已經到了借殼上市的最后階段。

華興資本董事總經理魏山巍，是華興資本深度參與中概股回歸的境內投資市場負責人，他告訴記者，即便是股市波動，游戲行業美中之間的巨大估值差并沒有消除，所以資本對游戲中概股的回歸較比其他行業更積極，而第一股往往代表著更高估值，因此各家回歸中的中概股希望能搶占先機。

不過，紀源資本童士豪、金沙江創投朱嘯虎等投資人都對記者表示，回歸概念只是一張效用很短的牌，國內股市大幅波動之后，資本開始回歸理性，這對游戲中概股提出了更高要求，如果企業不能提出更好的投資方向和亮點，高估值并無法持續。

誰是網游回歸第一股?

在中概股回歸潮中，游戲中概股是當之無愧的主力軍。目前巨人網絡、中手游、完美世界、淘米網絡、樂逗游戲、盛大游戲、空中網，包括游戲為主要營收的人人網都開始了私有化進程。

盛大游戲曾經被認為是“網游回歸第一股”的主要競爭者之一，但是2014年1月收到非約束性私有化方案以來，盛大游戲的私有化方案一再變更，買方財團也多次變換，至今私有化進程仍未結束，持續時間近兩年。

不過，11月18日盛大游戲表示將召開審議私有化退市的股東大會，私有化或將有最終進展。但無論結果如何，盛大游戲幾乎退出了第一股的競爭隊列。

巨人網絡作為最早宣布私有化的游戲中概股公司，對于網游回歸第一股的名號是勢在必得。2013年11月，巨人網絡發起了私有化要約，2014年7月完成私有化退市。2015年10月30日，世紀游輪公布重組預案，巨人借殼上市進入最后階段。

和盛大和巨人相比，中手游屬于半路殺出來的黑馬。2015年5月中手游才接到私有化要約，卻在8月10日就正式從納斯達克摘牌退市，85天完成私有化。10月16日A股公司世紀華通宣布，擬通過發行股份購買資產等符合相關法律法規的方式收購中國手游100%股權，交易完成，中手游將借世紀華通回歸A股。

另一個有可能的競爭者，是和巨人網絡同屬端游霸主的完美世界，今年1月份完美世界宣布收到公司董事長池宇峰發出的私有化提議，4月簽署合并協議，9月宣布基本完成私有化。而完美世界也被外界普遍猜測，將通過借殼上市的形式回歸A股。

對于這場網游回歸第一股的爭奪戰，青山資本創始人張野認為，私有化開始之后停下來很難，從理性的角度來說，等到回暖之后再回歸會是更好的選擇，但有實力的公司，搶到回歸第一股，資本故事會更好講一點。

華興資本魏山巍則對記者表示，成為回歸第一股利弊都很明顯，好處在于估值上更有余地，也更容易受到資本市場追捧，但是先行者也需要承擔探路的風險，或許會成為當前形勢下的第一個炮灰，畢竟之前還沒有過游戲公司回歸國內資本市場。

“我給所有客戶提出的意見是，不要投機，A股市場的認知和預判是回歸的重要依據，但是根據公司情況和定位，包括融資、股權梳理、私募和老股、員工激勵等問題，把握自己的節奏才是最重要的。”魏山巍表示。

股災后回歸依舊是好生意

今年7月，A股市場和中概股股價集體連跌，再加上持續的全球股市和經濟低迷，整個中概股資本環境發生了極大變化。

和巨人網絡、中手游和完美世界已經有了實質進展不同，其他游戲中概股大部分都還處于私有化進程中，沒有更新的消息傳出。尤其是人人網提出私有化，遭到股東的抗議并提出否決建議后，幾乎進入了沉寂狀態。

“現在游戲中概股回歸的難度確實提高，從人民幣基金的角度而言，二級市場的低迷狀態，意味著參與私有化回歸的基金退出時間會拉長;而私有化所需要的資金額度又非常大，基金會更愿意將資金投入到好的早期項目中去，價格低回報大，而且現在IPO窗口還沒打開，投資早期項目，給予基金的時間會更寬松。” 紀源資本管理合伙人童士豪對記者表示。

但是諸多投資人士都承認，即便是現在的股市情況有諸多不利條件，游戲公司回歸A股依舊會收益較大。A股和美股對于游戲公司估值差距太大，美股只能給到5倍左右的估值，而A股基本能給到20倍以上的估值。

據公開數據顯示，在A股上市的掌趣科技、昆侖萬維等游戲公司，市盈率幾乎都達到過百倍以上。今年7月，巨人網絡總裁紀學鋒在接受媒體采訪時就曾透露，將以市值1000億元為上市目標。

“一級市場雖然波動較大，游戲概念股也有所降溫，但是這種估值差并沒有消失，對于企業和基金而言，依舊有很大的獲益空間。”魏山巍說，游戲中概念股回歸，基金的態度依舊比較積極。

以巨人為例，在世紀游輪的借殼上市交易中，上市公司擬購買資產暫定交易價格為130.9億元。巨人網絡退市時市值為28.68億美元(約合180億元人民幣)，在游戲中概股中，屬于市值較高的公司。

“美股估值較低的現狀，也一定程度上對游戲中概股回歸有利。市值10億美金或者20億，能接手的人民幣基金還是有很多的，如果是幾十億美金的量級，能接手的就非常有限了。”張野表示。

對于游戲公司估值仍然較高的原因，魏山巍認為，雖然游戲行業不再是陡峭式上升，從端游、頁游到手游的爆發性紅利期已經過去，但是游戲行業整體依舊保持平穩增長，仍然是最賺錢的領域之一。

借殼上市講故事

中概股企業回歸A股路徑基本是三條：借殼上市、IPO排隊上市、登陸新三板或為戰略新興板做準備。目前已有實質進展的游戲中概股公司而言，借殼上市成為了普遍趨勢。

童士豪對記者表示，就游戲公司的規模和盈利狀況來看，除了網易之外，估計游戲中概股公司基本都會采取借殼上市的方式回歸，排隊IPO或者準備戰略新興板，不確定性太大。

目前IPO暫停，戰略新興板的政策還未出臺，新三板體量又太小，借殼上市是目前最佳選擇。即便是IPO窗口打開了，已經有600多家企業在排隊，時間上也很難耗得起。

“借殼上市是重組交易發行，IPO是發行新股，前者比后者審核會更寬松一點，也更注重交易的實質和對上市公司以及中小股東的影響。”不過，即便是借殼上市有諸多優點，魏山巍認為，能夠通過借殼的方式回歸的公司也不會很多。

借殼的顯性和隱性成本很高，殼費的成本基本都上億。而且找到合適的殼公司也是很困難的事情，要撐起幾十億的市值，公司本身要有幾個億的利潤，并且殼公司的債務債權、股權關系都要干凈，資產負債情況等也需要匹配。

除此之外，多位投資人都對表示，回歸概念并不是一個長效概念，回歸后需要能講一些比A股游戲公司更好的投資故事。

童士豪更看好游戲平臺的方向，加強玩家的社交屬性，通過游戲推廣到娛樂等其他領域的前景;魏山巍則希望能看到游戲之外的故事，互聯網流量入口或者互聯網金融等概念;而青山資本張野表示，回歸的游戲公司必須實現差異化，現在市場上的手游同質化太嚴重。

事實上，各大游戲公司也在嘗試向外界傳達資本信號，巨人網絡表示，正在進行架構調整工作，戰略重心轉向手游;完美世界也向手游進行了轉型，成立了五個業務核心重點都是手游的全新子公司，打造“星媒聯盟”布局影游聯動;而中手游則公布了5個大IP產品和三款重度手游計劃，與愛奇藝簽訂戰略合作協議。

不過，在魏山巍看來，目前游戲中概股所講的投資故事，和A股游戲公司并沒有太大不同，沒有看到特別亮點所在。而如果沒有新的支撐，游戲公司在，A股市場的高估值也很難持續。